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一、危廢概況

（一）概念及名錄管理

危廢，即工業(yè)生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的危險(xiǎn)廢棄物，主要包括化工、冶煉等制造業(yè)中產(chǎn)生的廢酸、廢堿、石棉廢物、冶煉廢物、廢礦物油等。

由于危廢違法犯罪社會影響惡劣、民眾反應(yīng)激烈、輿論敏感性高，嚴(yán)重威脅人身生命安全與環(huán)境質(zhì)量，因此，我國對危廢界定執(zhí)行名錄管理制度，并執(zhí)行全生命周期管理。根據(jù)《國家危險(xiǎn)廢物名錄（2016版）》，現(xiàn)行危廢名錄分為46大類別（從HW1~HW40，HW45~HW50）479種，如HW01為醫(yī)療廢物，HW34為廢酸，HW35為廢堿。

（二）產(chǎn)廢特征

1、品類特征

根據(jù)2015年環(huán)保部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全國工業(yè)危廢中廢酸（HW34）、廢堿（HW35）、石棉廢物（HW36）與有色金屬冶煉廢物（HW48）四項(xiàng)占比，其各自占比為15.7%、14.4%、13.8%及9.8%，合計(jì)占當(dāng)年危廢總量的53.7%。

2、地域特征

根據(jù)2015年環(huán)保部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，山東、青海、新疆、湖南、江蘇五省危廢產(chǎn)量占全國總量比例較大，分別為19.1%、12.6%、8.3%、6.5%、6.4%，合計(jì)占當(dāng)年危廢總量的52.90%，不同省份的產(chǎn)廢類別與當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)息息相關(guān)。

3、行業(yè)特征

危廢來自國民經(jīng)濟(jì)的幾乎所有行業(yè)，但化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦采選業(yè)、造紙和紙制品業(yè)四個(gè)主要產(chǎn)廢行業(yè)廢物產(chǎn)生量占比較高，其分別為19.2%、15.6%、13.8%和12.7%，合計(jì)占總量的61%。

二、行業(yè)概況

（一）政策發(fā)展脈絡(luò)

2004年《危險(xiǎn)廢物經(jīng)營許可證管理辦法》出臺，危廢行業(yè)申報(bào)登記、轉(zhuǎn)移聯(lián)單及經(jīng)營許可證三大制度基本建立，危廢行業(yè)開始發(fā)展，但此時(shí)處于起步期，建成項(xiàng)目技術(shù)水平不高、行業(yè)政策不清晰、監(jiān)管力度不夠、惡性競爭嚴(yán)重。

行業(yè)申報(bào)登記制度：我國實(shí)行工業(yè)固體廢物申報(bào)登記制度，產(chǎn)生危險(xiǎn)廢物的單位，必須按照國家有關(guān)規(guī)定制定危險(xiǎn)廢物管理計(jì)劃，并向所在地縣級以上地方人民政府環(huán)境保護(hù)行政主管部門申報(bào)危險(xiǎn)廢物的種類、產(chǎn)生量、流向、貯存、處置等有關(guān)資料，便于監(jiān)管部門掌握危廢的源頭信息。

轉(zhuǎn)移聯(lián)單制度：我國危廢轉(zhuǎn)移嚴(yán)格實(shí)行五聯(lián)單制度，產(chǎn)廢單位、移出地主管部門、危廢運(yùn)輸單位、危廢接收單位及接受地主管部門，五方各留檔一單，從而保障危廢從產(chǎn)生、運(yùn)輸?shù)教幹玫娜芷谟雄E可循，有助于執(zhí)行嚴(yán)密的信息化跟蹤與管理。

經(jīng)營許可證制度：危廢處置行業(yè)具有明確的準(zhǔn)入門檻，《危險(xiǎn)廢物經(jīng)營許可證管理辦法》規(guī)定，在中華人民共和國境內(nèi)從事危險(xiǎn)廢物收集、貯存、處置經(jīng)營活動(dòng)的單位，應(yīng)當(dāng)依法領(lǐng)取危險(xiǎn)廢物經(jīng)營許可證。許可證取得前必須經(jīng)歷核準(zhǔn)備案、環(huán)評報(bào)批、開工建設(shè)、試運(yùn)行、竣工驗(yàn)收、危廢臨時(shí)許可證核發(fā)等一系列過程。

2013年“3噸危廢非法排放、傾倒、處置犯罪入刑"條款震懾全行業(yè)，危廢行業(yè)成為環(huán)保行業(yè)處罰入刑的子版塊，此后危廢處置行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展；

2014年*通過《環(huán)境保護(hù)法》第四次修訂案規(guī)定：“針對拒不停止排污等行為，當(dāng)事人不僅需承擔(dān)刑事責(zé)任，還將按日計(jì)價(jià)從重進(jìn)行經(jīng)濟(jì)處罰，處罰金額上不封頂"，大幅提升環(huán)境污染犯罪的懲罰力度，2016-2017年的*環(huán)保督查，提升了環(huán)保整體的執(zhí)法力度，兩者均促使危廢行業(yè)的合法化向前邁近；

2018年環(huán)保稅開始實(shí)施，規(guī)定危險(xiǎn)廢物排放每噸征收稅額1000元，但合規(guī)處置不納稅，進(jìn)一步提升了危廢非法處置的違法成本。

（二）產(chǎn)能發(fā)展現(xiàn)狀

危廢行業(yè)由于行業(yè)特殊性及統(tǒng)計(jì)原因，相關(guān)產(chǎn)廢、處置等產(chǎn)能數(shù)據(jù)差異較大，2016年數(shù)據(jù)較為詳實(shí)，因此實(shí)踐中參考較多，本文亦考慮此因素。

從產(chǎn)廢端，目前業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，2016年全國危廢實(shí)際產(chǎn)生量在1.2億噸以上，2017、2018年平均增長不低于20%，未來3~5年在此速度上低位增長。從處置端，2016年核準(zhǔn)處置規(guī)模達(dá)到6471萬噸/年，實(shí)際經(jīng)營規(guī)模1629萬噸/年，產(chǎn)能利用率僅25%，2017、2018年實(shí)際產(chǎn)能快速釋放，截止2018年投產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到8002萬噸/年，到2023年末目前已知儲備產(chǎn)能全部投產(chǎn)時(shí)，全國危廢投產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到1.51億噸/年，供需進(jìn)一步平衡。

造成目前產(chǎn)能利用率低的主要原因包括：

1、由于固廢項(xiàng)目審批建設(shè)周期長，核準(zhǔn)后3~5年產(chǎn)能方可落地釋放，一定程度上造成產(chǎn)能利用率低；

2、實(shí)際產(chǎn)廢量中，企業(yè)自行處置與非法傾倒掩埋占據(jù)了較大比例，交由第三方集中處理的危廢規(guī)模本身就有一定縮減；

3、危廢項(xiàng)目屬于純市場化項(xiàng)目且實(shí)行細(xì)類許可的許可證管理制度，企業(yè)在立項(xiàng)時(shí)確定的危廢處置類別結(jié)構(gòu)，與實(shí)際處置的類別結(jié)構(gòu)匹配性難以達(dá)到較高匹配，尤其在局部地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級時(shí)更為明顯。

綜上所述，目前總體上看全國危廢供需錯(cuò)配，處置產(chǎn)能有一定的市場缺口，危廢項(xiàng)目具有一定投資價(jià)值。隨著近年來儲備產(chǎn)能迅速跟上，同時(shí)考慮固廢行業(yè)地域性（詳見后文），未來各個(gè)地區(qū)產(chǎn)能匹配情況需具體考慮。

（三）主要處置方式

目前危廢項(xiàng)目主要處置方式分為兩大類，當(dāng)危廢廢物屬性較高時(shí)，一般采用無害化處置，注重對危廢的無害化處理，主要技術(shù)包括填埋、物化、焚燒等；當(dāng)危廢資源屬性較高時(shí)，一般采用資源化處置，注重對危廢的二次資源化利用，主要技術(shù)包括濕法冶煉、火法冶煉、廢礦物油/有機(jī)溶劑回收等。從產(chǎn)能缺口上看，根據(jù)環(huán)保部2016~2017年數(shù)據(jù)無害化產(chǎn)能利用率高于50%，資源化產(chǎn)能利用率則不高于30%，說明無害化產(chǎn)能較為稀缺。在實(shí)踐中，無害化產(chǎn)能處置費(fèi)長期維持高位且利潤率偏高也從側(cè)面反映此現(xiàn)象。

在無害化處置中，傳統(tǒng)無害化處置方法存在因選址原因產(chǎn)能擴(kuò)張慢、投資強(qiáng)度大及單位產(chǎn)能規(guī)模小等缺點(diǎn)，目前新興的水泥窯技術(shù)則有了較大的技術(shù)突破。

水泥窯協(xié)同處置危廢，是利用水泥窯生產(chǎn)過程中本身有的大熱容量、穩(wěn)定運(yùn)行窯爐，對危險(xiǎn)廢棄物進(jìn)行焚燒處置，在海外已經(jīng)有30年左右的成熟應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，其優(yōu)點(diǎn)包括：

1、水泥窯直接選址在既有水泥廠內(nèi)，而水泥廠本身衛(wèi)生防護(hù)距離800米，群眾阻力及環(huán)評壓力較小，審批壓力小，審批周期短；

2、目前參與協(xié)同處置改造的水泥窯產(chǎn)能規(guī)模普遍為5000t/d，對應(yīng)危廢產(chǎn)能一般為10 萬噸/年，單體規(guī)模相當(dāng)于傳統(tǒng)專業(yè)焚燒爐的5-10 倍，產(chǎn)能擴(kuò)張速度顯著提升；

3、投資成本低：水泥窯協(xié)同處置工藝中無需新建窯爐，只需部分配套設(shè)施，設(shè)備初始投資顯著低于傳統(tǒng)焚燒工藝；

4、運(yùn)營成本顯著降低：傳統(tǒng)危廢焚燒爐需要噴射堿液制造堿性焚燒環(huán)境，以減少危廢中酸性物質(zhì)與重金屬的揮發(fā)，但水泥窯本身的堿性環(huán)境天然適合普遍呈現(xiàn)酸性的危廢，無需噴堿液。傳統(tǒng)危廢焚燒工藝每焚燒一噸危廢，會產(chǎn)生0.2-0.3 噸飛灰與殘?jiān)笳咝杞挥蓪I(yè)危廢填埋場以2500-3500 元/噸的價(jià)格處置，而水泥窯協(xié)同處置并不產(chǎn)生殘?jiān)Ｔ倬C合考慮折舊攤銷成本，水泥窯運(yùn)營成本顯著降低，常規(guī)情況下僅為傳統(tǒng)危廢焚燒運(yùn)營成本的1/2~1/3。

但水泥窯技術(shù)也有一定限制，主要體現(xiàn)在：水泥窯可接納危廢種類有限制或需進(jìn)行預(yù)處理，受制于現(xiàn)有水泥廠的選址其建設(shè)地點(diǎn)比較剛性，利用水泥窯焚燒存在污染物被稀釋排放的風(fēng)險(xiǎn)，且需要考慮未來基建需求下滑導(dǎo)致水泥生產(chǎn)產(chǎn)能下降對危廢的消納能力保持。

（四）行業(yè)主要特征

1、危廢行業(yè)市場化程度較高，行政壟斷性較低

危廢行業(yè)不同于污水等公共服務(wù)項(xiàng)目，大部分屬于由各類產(chǎn)廢主體（尤其工業(yè)企業(yè)）付費(fèi)的使用者付費(fèi)項(xiàng)目，作為向污染者直接取費(fèi)又不受政府授予壟斷保護(hù)的危廢行業(yè)，其市場化程度較高，要由投資企業(yè)自身來面對來自充分市場競爭的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、需求風(fēng)險(xiǎn)和競爭風(fēng)險(xiǎn)，甚至包括同樣要面對日益趨嚴(yán)的環(huán)保監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，卻不存在水務(wù)固廢領(lǐng)域中與地方政府協(xié)商分擔(dān)的可能。

2、目前行業(yè)集中度仍較低

不同于市政行業(yè)典型的競爭均質(zhì)特征，危廢行業(yè)目前集中度低，大量民營企業(yè)進(jìn)入其中且未被整合，據(jù)E20統(tǒng)計(jì)，2018年危廢行業(yè)集中度只有7.2%，遠(yuǎn)低于環(huán)衛(wèi)行業(yè)的21%，污水行業(yè)的38%，以及垃圾焚燒行業(yè)的58%。

3、具有較強(qiáng)的地域性

由于危廢轉(zhuǎn)移尤其跨省存在較大障礙，需要滿足一系列審批程序，導(dǎo)致大部分危險(xiǎn)廢物均需在本地或就近處理，各省*也基本秉承省內(nèi)平衡思路；同時(shí)危廢項(xiàng)目相關(guān)手續(xù)（如核準(zhǔn)備案、環(huán)評）涉及較多政府行政主管部門及地方關(guān)系，因此危廢項(xiàng)目具有較強(qiáng)的地域性，以東江環(huán)保為例，其超過60%的在營項(xiàng)目產(chǎn)能位于廣東省境內(nèi)尤其是珠三角附近。

三、項(xiàng)目概況

（一）項(xiàng)目審批流程

危廢項(xiàng)目一般需經(jīng)過投資協(xié)議簽署→項(xiàng)目申請報(bào)告核準(zhǔn)備案→環(huán)評（包括一次公示、二次公示、受理、批前公示、審批五個(gè)階段）→前期工作→開工建設(shè)→試運(yùn)行→竣工驗(yàn)收→核發(fā)臨時(shí)運(yùn)營許可證→核發(fā)正式運(yùn)營許可證等階段。

其中，環(huán)評與運(yùn)營許可證核發(fā)是關(guān)鍵環(huán)節(jié)，目前收集經(jīng)營許可證由縣級人民政府環(huán)境保護(hù)主管部門審批頒發(fā)，收集、貯存、處置綜合經(jīng)營許可證由省一級環(huán)境保護(hù)主管部門審批頒發(fā)。

（二）項(xiàng)目合作模式

危廢項(xiàng)目市場化程度較高，目前絕大部分項(xiàng)目合作模式為企業(yè)直投，即使部分項(xiàng)目采用PPP模式，依然采用其中的使用者付費(fèi)項(xiàng)目，政府財(cái)政基本不支付任何可行性缺口補(bǔ)助，因此，具備較高的市場研判、投資建設(shè)、運(yùn)營管理能力的企業(yè)，具備有更大的比較優(yōu)勢。

就具體項(xiàng)目進(jìn)入問題，目前存在兩種方式，一種為公司并購，一種為項(xiàng)目收購。其中公司并購一般控股而不全資控股，為被并購公司預(yù)留部分股權(quán)，發(fā)揮其當(dāng)?shù)貎?yōu)勢及協(xié)同性，國內(nèi)代表為雅居樂環(huán)保；另一種為項(xiàng)目收購，由于危廢項(xiàng)目作為企業(yè)投資項(xiàng)目前期手續(xù)企業(yè)參與較深，若采用項(xiàng)目收購則較多前期手續(xù)需重新辦理，對項(xiàng)目推進(jìn)周期帶來一定影響，因此實(shí)踐中應(yīng)用場景不及公司并購。

四、主要投資風(fēng)險(xiǎn)

（一）需求端

在需求端，危廢產(chǎn)生量短期內(nèi)總體呈現(xiàn)一定的增長剛性，但由于危廢項(xiàng)目的地域性，需重點(diǎn)考量具體地域的產(chǎn)廢現(xiàn)狀、潛在可能增長、政策對場內(nèi)循環(huán)利用、場外持證處置及非法處置的導(dǎo)向，綜合判斷項(xiàng)目需求變化情況。

（二）供給端

在供給端，需重點(diǎn)考慮具體地域的潛在產(chǎn)能釋放、同業(yè)競爭（包括公司間的競爭與水泥窯等處置方式的競爭）的影響、危廢處置資質(zhì)與實(shí)際處置類別的匹配性等。